香港万得通讯社报道，北京时间周四凌晨，美联储公布最新会议纪要，但并没有讨论何时开始降息。自去年7月底最后一次加息后，美联储已5个多月保持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间不变。而10年期美债收益率则变化大，曾一路上冲至10月底短暂突破5%高点后快速回落，目前本轮最大下跌已超过20%（120bp）重新回到4%以下，美债收益率止跌了吗？

美联储会议纪要公布

北京时间周四凌晨，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。降息被首次提及，这与经济不确定性有关，但同时将利率维持在目前水平更长时间或者进一步加息依然是一些官员的看法。美联储主席鲍威尔表示，历史性的货币政策紧缩可能已经结束，降息的时机是下一个问题。不过有关降息的讨论处于初级阶段，会议纪要没有说明何时可能开始降息。而美联储点阵图显示计划在2024年降息三次。

10年期美债收益率止跌了？

尽管美联储已暂停加息很久了，而美债收益率则一路冲高至10月底才回落。Wind行情显示，中期10年期美债收益率10月下旬盘中一度突破5%，走势强劲。随后则持续回落，12月27日报收3.789%，跌破4%，创7月中旬以来新低，期间最大跌幅一度达到23.62%（120bp），下探速度快。不过随后有所反弹，截至2024年1月3日，10年期美债收益率自最低点已反弹3.54%（14bp），是否意味着10年期美债收益率已结束回调？

对比历史来看，在近一年半多的历次回调中，Wind数据显示，除了本轮，10年期美债收益率前期有3次明显下跌。其中2022年6月中旬至8月初，一轮快速下跌，40个交易日最大跌幅达23.02%；随后2022年10月下旬至2023年1月中旬，期间最大下跌20.32%；2023年3月初至4月初，一轮下探再度达到18.69%。

对比来看，本轮10年期美债收益率最大回调幅度创出近一年半多新高，而且调整时间也不短。因此从回落幅度上看，后续继续下探空间不大。不过若从绝对值上看，目前10年期美债收益率仍在4%附近波动，较前几年1%~3%还是处于高位。

后期如何走？

中信明明团队分析认为，从每轮美联储加息周期来看，美债利率往往随加息结束停止上涨，并在降息后大幅下行。美债利率，尤其是短期美债利率，往往在最后一次加息附近时点达到高点，此后往往跟随降息或降息预期升温而下行，其下行趋势也会在衰退期间内持续。若加息停止后降息预期并不强烈，也会导致加息停止后、降息时点之前美债利率走势通常较为平缓的情形。

加息结束后，中长期而言，不同期限美债利率均出现震荡下行趋势，其中短期美债利率下行幅度更大。与货币政策关联更密切的短期美债利率通常会因加息结束而失去上行推力，往往会于加息结束时点附近达到利率高点，之后震荡下行，且其下行幅度往往较长期美债更大。在加息结束后12个月内，1年期美债利率的下行幅度通常超过100bps。

长期美债利率在加息结束后或因通胀压力、远期降息时点不明朗等因素震荡徘徊甚至上行。未来通胀压力、远期的货币政策变动预期等因素会导致长期美债利率在加息结束的短期内震荡徘徊而非立即快速下行，甚至可能出现上行趋势。例外的是，若美国经济实现软着陆，由于美联储会采取“预防式降息”，长期美债利率往往会随加息结束较快下行。预计美国经济于今年上半年步入衰退，美联储或于今年年中附近降息，短期10年期美债利率或宽幅震荡，降息落地前夕美债利率或开启下行趋势。