与油价“同呼吸共命运”的全球炼厂利润，近期经历了大幅回落，但仍处于历史高位。据了解，由于供需形势的差异，在当前高利润状态下，美国、欧洲、亚太地区炼厂利润总体呈递减格局。

分析人士认为，国际成品油市场存在一定的需求转弱迹象，但复杂的供给端形势及地缘局势的不确定性限制了其价格回落速度，能化全产业链未来投资机会分化，看好沥青期货、油服股等多头机会。

利润下降不可避免

“以典型综合炼厂为例，目前美湾地区炼厂利润约为30美元/桶，鹿特丹地区炼厂利润约为9.5美元/桶，新加坡地区炼厂利润约为5美元/桶。”一位市场人士向中国证券报记者介绍。

“最近，伴随原油价格回落，成品油价格下降，单品毛利有所走低，因此海外炼厂利润回调也不可避免。”东海期货能化分析师王亦路表示，从简单的3:2:1裂解价差来看，目前亚太地区炼化利润基本已从高位回归正常的5美元/桶左右，欧洲地区炼厂利润由于仍受到俄罗斯供应端因素影响，仍处在历史高位的9美元/桶，而美国炼厂利润虽然经历了成品油需求弱化、价格下跌，但仍维持在30美元/桶以上的同期极值高位水平。

记者了解到，为应对俄乌冲突导致的天然气价格飙升，今夏全球燃煤发电厂的发电量不断升高。与此同时，全球炼能增势放缓，海外成品油价格及裂解价差（毛利润）一度创下历史新高，但近期在供需形势好转、油价回落背景下有所下降。从6月中下旬开始，海外成品油价格和裂解价差都出现了较大幅度回调。

“美国汽油零售价格已经从接近5美元/加仑的水平下降了20%，欧洲的主要交通燃料柴油价格自高位下降了超20%。此外，美国超低硫柴油（ULSD）和欧洲汽油（EBOB）价格也都较前期高位下降超10%。”王亦路表示，综合来看，在这一轮价格下行中，成品油价格下降幅度超过了原油价格降幅，导致各地区汽柴油裂解利润大幅下降。

“最近一个月以来，以美湾、新加坡、鹿特丹地区为代表的三地炼化利润均呈大幅下滑趋势，但综合利润较俄乌冲突出现前水平仍然偏高。”上述市场人士表示。

需求现转弱迹象

资料显示，本轮海外成品油价格大幅上行始于2022年3月，此后炼厂裂解价差迅速扩大。“这主要与新冠疫情导致的炼厂关停潮、全球炼能去化以及欧美制裁预期下俄罗斯成品油出口减少有关。”国投安信期货研究院高级分析师李云旭说。

近期伴随供需形势变化，成品油裂解价差下降，而在此过程中，汽油裂解价差回落幅度较大。“这主要与海外季节性旺季汽油需求不及预期有关。美国能源信息署(EIA)数据显示，近一个月来美国汽油表观消费量较去年同期下滑约60万桶/日，高油价的负反馈效应有所显现。”李云旭说。

对于当前成品油供需形势，王亦路综合测算多项指标后发现，成品油市场存在一定的需求转弱迹象。

“如果对成品油价格及裂解价差利润下行、近期大幅走弱的成品油管道现货基差、偏低的汽柴收率比（汽油和柴油产量分别占炼厂进料比例的比值）以及库存变化等指标进行分析，可以发现，目前汽油需求很可能已经进入下行通道。”王亦路说，“柴油方面，虽然海外库存整体也处于低位，但是近期中东至欧洲的运量大幅增长，如果后期美国国内需求走弱导致出口增加，供应缺口将存在缓解的可能。”

“随着欧美对俄罗斯制裁效果逐步减弱，俄罗斯至欧洲柴油出口量大幅增长，以及全球经济衰退对成品油需求的拖累，成品油裂解价差将持续回落。”中信期货化工组研究员杨家明表示，从炼厂产能来看，美国承担了俄罗斯供应下降后欧洲地区主要的柴油供应，但由于美国炼厂产能下降，市场担心美国产能不足，这在一定程度上限制了成品油裂解价差跌幅。

“过去三年，美国关停炼厂数量持续增加。美国东海岸由于自身没有原料供应优势，监管环境较为严苛，装置成本普遍较高，加上有来自美湾、欧洲甚至中东的外部供应选择竞争，炼能下降尤其严重。”王亦路分析，在标志性老厂——33万桶/年炼能的PES2019年宣布倒闭后，每年都有超过70万桶/天的炼能退出市场。

“但从全球看，2022年全球炼厂产能增幅仍较大，新增产能超过200万桶/天，将极大缓解欧洲成品油供应紧张局面。”杨家明表示。

把脉能化产业链机会

在前期成品油裂解价差大涨期间，有投资者认为，炼厂正在成为全球继煤矿之后的稀缺资源。对此，业内人士称，这需要分地区对待。

“从全球炼能增长情况来看，根据国际能源署(IEA)数据，2022年全球炼能增加约100万桶/日，但石油需求增幅约180万桶/日，边际紧缺相对确定但情况不极端，炼厂的稀缺性主要体现在特定时间（俄油断供+夏季需求旺季）及特定地点（欧美地区），亚洲地区炼能仍相对充裕。”李云旭说。

在炼厂利润处于高位的背景下，有哪些值得挖掘的投资机会？

“原油价格与成品油裂解价差一般呈现正相关关系，可以理解为只有原油价格持续上涨，炼油利润会越好，反之越差。”杨家明表示。

“当前的能化全产业链，上游挤压下游利润的情况极为严重。如果后期成品油需求持续释放走弱信号，炼厂利润继续走低，将向下游让渡部分利润。而一些终端需求没有走弱，自身库存和供需也没有结构性矛盾的品种，譬如沥青等，可适当进行多头配置。”王亦路认为，“能化产业链矛盾的根本仍在原油，而原油短缺仍不能完全解决。上游勘探生产投资方面，诸如油服公司等行业股票仍有挖掘价值。”